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洪灏系中国首席经济学家论坛理事、思睿集团首席经济学家

隔夜，美国制造业PMI下降到46.3，2020年新冠疫情以来最低，并低于市场预期。

自60年代PMI开始至今，五十多年来一共有16次PMI指数与当前水平相当或更低，12次美国经济陷入衰退。也就是说，历史上，这个指标预测成功率为75%。当然，PMI<50显示美国制造业已陷入衰退（如下图）。

今年美股交易的难点在于，以前定价一直有效的美债市场开始失效。这是美联储经年累月地进行量化宽松，在公开市场上大幅购买美债造成的。到如今，美联储已经成为美债公开竞拍最大的买家。而历史上曾是各美债主要持有国纷纷开始减持，甚至连美国曾经的一些欧洲同盟国也不例外。美联储炒债炒成了股东。

在这样的美债市场里，价格信号失灵就不令人意外了。08年以来，美联储着力压抑市场利率，以营造一个宽松的环境，让许多本就应该关门大吉的僵尸公司得以苟延残喘。

这种美债价格的扭曲，可以从美国的实际利率持续为负数（虽然近来有所改善），继续地惩罚经济里进行储蓄的人。想象一下，如果宏观经济里，投资等于储蓄，那么在一个储蓄缺失的经济里，投资的资本将来自于何处？总不能总是依靠外国居民吧。

当然，美联储并非是唯一的滥用其货币政策的西方央行。日本央行更是有过之而无不及，然而它的控制收益率曲线的政策在今年也开始失效了。在欧美银行危机爆发之前，美债互换合约先是计入美联储今年将加息两次。然而在危机爆发之际，又转为计入美联储今年将降息三次。当时，有人用几百万美元的单子做空德银的CDS，导致德银乃至整个欧美银行板块一夜之间暴跌逾10%，直到成交后才反应过来。显然，这种天壤之别的价格波动内隐含的信息成份肯定是有失偏颇的。

长期阅读我研报的读者朋友，一定会知道十年美债是全球资产价格定价的锚。它就像一个飞行仪表盘，告诉飞行员，市场的航线。想象一下，现在市场失去了这个仪表盘，在黑暗中蒙着眼睛飞，跟着感觉走。

此刻，银子的季线正在走出一个40年的大三角形态，并在3.5x3年的10.5年中周期线上获得支持，强势反弹（如下图）。

洪灝

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